招银国际：维持361度“买入”评级 上调目标价至5.97港元

　　招银国际发布研报称，维持361度（01361）“买入”评级，目标价由5.15港元上调至5.97港元。分别上调25财年及26财年净利润预测3%及2%，主要是因为业绩超预期，但销售增速目标略低。目标价基于9倍2025财年预测市盈率。当前估值为7倍，对应7%股息率，该行认为仍具吸引力。

　　招银国际表示，361度去年业绩略好于预期，对库存和现金流的短期波动并不担忧。361度去年销售额同比增长20%至100亿元人民币（下同），分别较该行及市场预测高2%；净利润同比增长19%至11.5亿元，分别超该行及市场预测7%和5%，主要因毛利率好于预期。若调整应收账款拨备，调整后净利润增速可达30%。库存周转天数上升14天至107天，经营现金流下降83%，主要受2025年春节提前的影响。暖冬也导致华南地区库存积压，但管理层表示其中大部分已在25年第一季度消化。去年的派息率也提高至45%。

　　2025年至今的流水增长、折扣与库存情况良好。该行估算361度2025年迄今的整体零售增长与去年第四季度持平或有所加速。此外，当前的库存周转期约4.5个月，好于24年第四季度的4.5至5个月，接近去年第一季度水平。零售折扣在71至73折，接近去年第四季度的7至73折，好于去年第一季度的7折。

　　2025财年指引较为保守。公司发布了25财年指引，包括10%至15%的销售增长（主要依赖销量提升）、40%至42%毛利率、10%至13%广告费用率、3%至4%研发费用率及10%至12%的净利率。该行认为指引较为谨慎但合理，尽管政府对消费行业较为积极，运动服饰行业有望温和复苏，但仍面临外部风险，如贸易战等。该行对达成指引目标仍有信心。